「经济」A股摁下牛市“暂停键”？继续炒股还是买房？李迅雷这样说...

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7月24日，a股市场受到外部盈利空的干扰，三大指数连续下跌超过3%。恐慌性抛售集中而逃，数百只股票下跌。

上证指数k线图

国家商报(微信号:nbdnews)记者注意到，其实由于中美博弈中“黑天鹅”的出现，在大盘暴跌之前有很多次，但是a股在暴跌之后是怎么走的呢？史料一直有规律。另外，现在的a股市场是“回头”了还是牛市结束了？

a股经历了三个重要的暴跌时间点

7月24日，a股市场不断受到外部利润空的干扰，三大股指相继下跌超过3%。恐慌性抛售集中而逃，数百只股票下跌。从历史规律来看，由于中美博弈中“黑天鹅”的出现，导致市场暴跌，似乎a股在短期暴跌后有很强的愈合能力。

首先，2018年3月22日，美国对600亿美元的中国商品征收25%的关税。3月23日，上证综指暴跌110点，跌幅3.39%。市场有一天调整到位，上证指数近两个月在3000-3200点之间的低位波动。从创业板指数来看，3月23日下跌超过5.02%，但2018年3月26日创业板指数上涨3.16%，3月27日上涨3.6%，3月30日又上涨3.16%。当时创业板指数在1600-1800点之间。至于市场的回弹力，有市场分析师认为，当时中国仍保持适度宽松的货币政策。

其次，2018年6月15日，美国宣布将于2018年7月6日对第一批上市商品征收关税。6月19日，上证综指开盘下跌114点，跌破2900点。盘中低点达到2871点，收盘下跌3.78%。之后市场继续整理，2018年7月24日收复失地。2018年6月19日创业板指数下跌5.76%，2018年6月20日反弹1.08%。之后创业板指数6月26日上涨1.71%，6月29日上涨4.08%，数日收复失地。

第三个时间节点是2019年5月5日，中美贸易摩擦升级，美国对2000亿美元中国商品征收的关税由10%上调至25%。受此影响，上证综指于2019年5月6日下跌171点，收盘下跌5.58%，之后三个交易日小幅下跌。上证指数在2600点和3100点之间波动了大约一年。当时国内宏观环境逐渐宽松，流动性保持稳定，外部冲击影响有限。

从以上三场中美博弈的主要节点来看，a股经历了百分调整，但后知后觉，外部因素对市场的影响只是短期的，而真正决定a股的中长期因素仍然是货币政策。

目前的市场方向不会改变

北京兴师投资认为，上周五的“黑天鹅”导致市场出现更明显的回调。这种“黑天鹅”可能会扰乱短期市场，但不会改变市场的长期趋势。中期内，市场将进入业绩验证期，真正有业绩支撑的企业可能会享受到业绩和估值的双重驱动。

星石投资表示，“回顾2020年上半年，市场上涨主要是经济复苏，疫情控制，货币政策相对宽松带来估值上升；下半年，我们相信市场将进入性能验证期。在这个过程中，企业之间的差异可能会加剧:那些业绩真实的公司可能会享受到业绩和估值的双重驱动；但是对于那些业绩没有得到验证的企业，资金的关注度会逐渐降低。从长远来看，国内经济结构转型的成果开始显现，以国内流通为主体、国际国内相互促进的双循环发展新格局正在形成；叠加资本市场改革加快，a股市场长期利好趋势没有改变。后疫情时代，目前国内经济正在逐步回归正常状态，海外经济有望在下半年恢复到准正常水平，从而带动内外需求反弹，上市公司整体盈利能力有望恢复，叠加的反周期调整政策仍将发挥作用，各类成长股都有良好的投资机会。科技、医药等领域的成长股。代表长期发展方向，长期增幅较大/0/。虽然之前的结构性市场已经在一定程度上透支了一些企业的成长，但仍然有很多质量好的企业处于相对较低的位置，投资价值较强。此外，相当一部分消费类和周期类优质企业在当前市场上具有突出的性价比。”

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清河泉资本认为，上周五的大幅下跌是由于前期市场的快速上涨、明显的资本驱动和过度的收益积累。第二，近期中美关系影响了市场神经。短期来看，市场需要在不同阶段休整。中长期来看，目前的调整和震荡都是大势小波动，市场运行方向不会改变。不存在收紧流动性的风险，宏观流动性因经济复苏缓慢需要合理充裕，居民流动性因无风险利率下行导致资产周转，海外流动性可能因美元周期疲软回归新兴市场。所以市场的短期震荡都是为了更好的积累力量。

【/s2/】是牛市回调还是牛市结束？私募看起来是这样的

最近a股持续走高。短短20个交易日，上证综指从2900点涨到3400点以上，但最近因外部因素大幅调整。接下来，市场会继续大幅波动还是会有方向性选择？根据私募网近期的调查数据，72.32%的私募认为上证指数在3500点的阻力更大，增量资金放缓，那么股市将继续大概率波动。27.68%的私募认为牛市趋势仍在中期，a股将在第一轮科技创新板解禁冲击后回归上涨通道。

目前是“牛回头”还是牛市结束？

安智投资表示，7月前市场结构极度分化，医药和消费类估值高的股票继续上涨，而银行和房地产等估值低的行业继续蹭地。之后风格变了，银行、房产、周期的股价开始上涨。这些行业在指数中占了很大权重，导致指数上涨。市场盈利效果明显，吸引了散户入市，扩大了市场成交量，大大提高了市场活跃度。近期市场下跌的原因首先源于上半年经济数据明显好于预期，引发对政策边际收紧的担忧；其次，中美关系出现更多事端；第三，SMIC ipo引发抽血效应。对于未来，我们认为是牛市的调整，不改变牛市的基调。真正的结束信号或扼杀牛市的因素是明显的信贷紧缩或经济周期见顶，这些目前都不具备。

叶丁投资基金经理赖明新看好a股未来走向，认为短期内市场不太可能一路走好，但市场将继续以结构性市场为主。首先，我国整体流动性仍然充裕，有利于资本市场的发展；其次，国内疫情得到很好的控制，经济复苏比较有把握。与国外相比，中国的经济表现将更加引人注目。在这种情况下，海外资本流入仍是长期趋势；此外，国内经济增长方式正在从以前的三驾马车驱动向内需和科技发展的双重驱动转变，这是一个长期的演变过程。作为国家战略发展，科技领域更加依赖以直接融资为主要因素的多层次资本市场，因此国家将越来越重视资本市场。然后是国内投资理念的转变，a股市场投资者的制度化正在加速，市场朝着更健康的方向发展。

赖明新还指出，对市场不利的因素也相对存在。虽然市场对贸易摩擦的影响已经在预料之中，但不排除出现一些意外变化的可能性；无论是贸易摩擦的影响，还是海外疫情失控的情况，都会反过来影响中国经济。再者，市场上的股票供应迅速增加，综合注册制度的步伐加快，池越来越大。如果新注入的水没有增加到足够的程度，水位仍然有下降的压力。所以目前全面牛市的基础还不扎实，如果周期拉长，a股会逐渐向上波动。

机构强调珍惜调整机会

7月26日，郭盛证券发布战略研究报告，强调要珍惜调整机遇。

根据国家证券战略，在股市流动性充裕、机构增量资金的确定性流入的情况下，我们将继续看好市场的盈利效果。回顾今年a股的表现，可以发现很少有大的调整。只是当国内疫情在2月份来袭，海外金融危机在3月份来袭时，市场才经历了一次大的调整。事实证明，每一次极端的波动都是一次加仓的机会。此后每当市场开始谨慎，比如4月底债券市场大跌，5月贸易摩擦，科技战升级，a股的表现就充满了韧性。核心原因在于今年股市流动性充裕，增量资金大量入场。下半年，包括基金、保险、外资在内，仍有望为市场带来万亿的资本增量，成为支撑市场的重要基石。所以即使指数短期波动，在增量资金大量流入的确定性下，机会远大于风险。

郭盛策略指出，机构沉淀基金越来越市场化，全面运动的牛市不会重演，机构牛市、结构性牛市和大分化的时代将继续。此前，市场迅速上涨，再次引发了许多投资者的“牛市幻觉”。但我们一直强调，一个由一家机构主导的稳定向上的a股市场，远比一轮居民集中入场健康。近年来，监管部门一直严格控制居民资金，特别是资金的杠杆和配置进入市场。同时，通过改革新的资产管理条例、新的财务管理条例等。，鼓励银行设立基金公司，提高机构配股比例，不断引导长期资金进入a股市场，从而推动居民资金由直接持股向间接持股转变。这种趋势和方向很难改变。7月17日，中国保监会将保险股权投资比例上限上调高达15个百分点，超出预期，再次释放出明确信号。未来话语权和机构资金比重将继续增加。体制牛、结构牛、大分化的时代也将继续。

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招商局基金称，7月24日市场出现大幅调整，与科技创新板块大规模减持以及美股隔夜下跌导致资金北行外流有关。一方面，科技创新板开始大规模减持，也拖累了科技板块。另一方面，7月23日公布的新增首次申请失业救济人数自4月以来首次上升，美股出现明显调整。7月24日，北行资金出现大量净流出。招商局基金认为，之前市场上涨过快，部分板块有泡沫倾向。这种下跌是市场调整压力的重新释放。

招商局基金表示，由于疫情和国外经济形势，国内外流动性不会呈收紧趋势。同时，第二季度实体经济数据继续改善，预计第三季度信贷形势将继续扩大。没有太多空指数的大幅下跌。目前，我们仍然可以以积极的态度寻找结构性机会。在下一阶段，我们将关注政治局会议的调整、中美博弈的进展等事件。

炒股还是买房？李迅雷是这样说的

关于周五a股的大幅调整，《巴伦周刊》采访了中泰证券首席经济学家李迅雷。李迅雷认为，最近中美紧张局势的升级只是市场的一个触发因素，更重要的是，这是市场供求变化带来的正常调整，中美关系只是扰乱市场的短期因素。

至于a股自3月低点以来的整体复苏和持续上涨，李迅雷认为，经济基本面和企业利润并不支持所谓的“全面牛市”。他指出，中国股市指数的上涨是由于对原有估值体系的修正，指数中权重较高的股票估值呈上升趋势。

与此同时，随着中国经济结构转型，股市正在及时反映消费升级和新旧产业更替的趋势。“从2017年到现在，其实是结构性牛市。”他告诉巴伦周刊的中文版。

另一方面，国内投资者最为关注的房地产市场迅速摆脱了新冠肺炎疫情的影响，复苏势头明显。下半年，投资者应该如何权衡股市和房地产？

李迅雷采访节选

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中文版巴伦周刊:那么如果有投资者面临着投资房地产和投资股票的两难选择，你能给出一些建议吗？

李迅雷:房价越来越高了。随着分母变大，其投资回报实际上正在下降。比如10多年前，你以每平米5000元的价格买了一套房子，现在可能涨到每平米5万元，十倍的投资回报；但如果你现在以每平米5万元的价格买房，未来会涨到每平米10万元，也就是说实现双倍收益率会更加困难。而且，不是每个城市都有这样的增长潜力。另一方面，那些比房地产更好的投资工具现在更丰富了。

我觉得应该配置更多的金融资产，这是一个长期的逻辑。在中国居民的资产配置中，房地产配置的比重过大，约为70%。美国30%左右。从未来格局来看，应该降低房地产配置比例，提高金融资产配置比例。金融资产分为股票、债券、公募基金等产品，准金融资产还包括黄金等。

我们实际上面临的是“钱多，好资产少”的格局。要配置好资产和稀缺资产。

下面的问题是:稀缺资产的估值是否过高？【/s2/】我的建议是找专业人士，把钱委托给优秀的基金经理，他们可以判断所谓的好资产估值是贵还是便宜。

就股票投资而言，买股票就是买未来。我们根据未来的预期来判断当前的股价是贵还是便宜。如果未来它的利润能保持每年30%到50%的增长，那么现在这些股票很多都很便宜。

巴伦周刊中文版:从今年下半年到明年上半年，你在各类资产中看好哪些？

李迅雷:首先，我更看好股权资产。主要是我前面说的好公司好行业。这个很好说。在实际操作中，大部分投资者未必有能力找到好的公司和好的稀缺资产。【/s2/】我的建议是买优秀基金经理管理的基金，这是历年来最重要的经验。

第二，我看好黄金。我认为未来存在资产泡沫破裂的风险，可能存在全球经济下行、金融动荡甚至战争等风险。此外，货币超支是货币当局在这种流行病下的常见做法。事实上，自1929年以来，美元纸币增加了330倍，而美国经济实际上只增加了16倍，黄金储备只增加了6.7倍。自1971年以来，美钞增长了21倍，美国经济实际增长了2.7倍，而黄金存量只增长了1.1倍。从这个角度看，黄金既是对冲工具，也是投资产品。

对于规避风险的投资者，可以关注一些固定收益的低风险产品，比如利率债券，一些货币产品，保本理财产品等等。

至于房地产，我觉得在人口持续净流入的发达大城市还是可以持有的。比如日本东京，房地产泡沫破灭后会再创新高。但是，从大规模资产的角度来看，我认为房地产并不是一个好的配置工具。

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