「经济」649只基金突破2015年高点时净值！单只新基狂销千亿，上车还是谨慎？

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上证指数从3000到3400只用了5个交易日，投资者就开始惊呼“牛市回来了”！市场情绪高涨，本周的新基金市场是1000亿级基金爆发的盛会。

如果说指数的涨幅惊人的话，那么在这5个交易日中，与证券相关的etf累计涨幅最高曾超过30%；更神奇的是，600多只基金的净值已经超过上证指数5178点的表现(2015年6月12日的盘中交易)...这些都让人觉得牛市味道更浓。

但投资者的感受不太一致。踏着空焦急的脚步，在追与不追之间徘徊，希望还有机会上车；满仓的一些人踏上车牌欢呼，而另一些人上了公共汽车，但他们上了当地的火车，并不满意。

资深基金投资人小燕(化名)是另一个例子。他坚持多年的医疗主题基金，三年的业绩回报已经超过170%，市场排名第一。但从7月份开始，即使指数大涨，收益也一直为负，让他觉得行情结束了。

所以，这是“牛市来了”还是“市场见顶”，不同的投资者可能会有不同的答案。当大盘大涨、大跌、强势反弹、大幅波动、前所未有时，这些就成了形容大盘的高频词，爆发性资金还在不断出现。对基金投资者来说是机遇还是风险？我现在应该上车还是下车？

649只基金净值超过5178点

最近市场持续上涨，盈利效果明显改善，投资者情绪也在上升。从基金的角度来看，追踪指数最接近的etf产品甚至在7月6日有超过40个涨停，尤其是与券商和筹码相关的ETF。每当你看到经纪公司大幅上涨，投资者总是对牛市抱有更大的期望。

更值得注意的是，在近期指数快速上涨之前，部分股票型基金的整体表现已经更接近牛市。

【/s2/】银河证券基金研究中心编制的部分股票型基金指数(股票的上下限为60%~95%)显示，截至今年6月底，该指数已达到10903点，接近2015年6月12日的历史高点10980点。

趁大家还在讨论是不是牛市的时候，部分股票型基金整体净增长率已经回到2015年的高点。【/s2/】随着近日市场大涨，该指数进一步攀升至11705点，创下新高。

据记者统计，截至7月6日，【/s2/】共有649只开放式股票型基金和混合型基金在2015年6月12日超额建仓。

风数据显示，截至7月6日，不含关联基金和C类股，123只股票型基金累计单位净值超过其2015年6月12日的净值水平；526只混合基金累计单位净值也超过了2015年6月12日的净值水平。

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据中国资产管理协会统计，截至2015年5月底，当时共有股票型基金801只，混合型基金585只，共计1386只。不难发现，近一半的基金已经突破了当年的高点。

此外，从单只基金净值的表现来看，有的甚至翻倍。比如嘉实的新兴产业，2020年7月6日累计净值4.4130元，2015年6月12日累计净值2.096元；E基金中小门店累计净值2020年7月6日为7.3212元，2015年6月12日为3.1835元。

本周一只1000亿元的新基金诞生了

受业绩驱动，基金吸纳黄金的能力也在不断提升。风数据显示，【/s2/】今年上半年，基金的发行和设立达到10648亿元，超过2015年上半年的10571亿元，也创下历史新高。

进入7月后，短短几天，又出现了几只爆款基金，而这个星期，又出现了十亿美元的爆款。根据这一趋势，2020年基金发行规模有望再创新高。

所有这些似乎都很熟悉。当市场转好，投资者开始动资金，股票型基金开始有几十亿资金，甚至几十亿资金。

有投资者开始想到当年的爆款基金。成立后市场大跌，没有给投资者留下好印象。他们中的一些人在经营了五年后仍然在亏损。比如2015年，5，178点之前成立了9只活跃的股票型基金，当时的发行规模都超过了100亿。

风统计显示，这九只基金这三年虽然赚钱了，但表现最好的是E基金的新思路，东方红中国的优势收益超过60%；但这五年来，三家亏损，最大的亏损27.05%。

2015年爆炸基金近三年近五年业绩来源:风基金成立于2015年1月1日

其实很多爆款基金的诞生和过去市场高点出现的爆款基金是不一样的。这两年的基金爆炸，一方面是优秀基金经理本身的诉求；另一方面，也是由于比例安置和渠道的推广。

如果观察去年以来按比例配售的爆发性基金的表现，其实很多基金都取得了不错的成绩，甚至业绩翻倍。

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在业内人士看来，一方面是发行时市场地位比较好，近两年投资者成熟度不断提升，敢于低位布局；另一方面，这些爆款的基金经理整体能力比较高，通过比例配售控制规模，管理上不会有太大阻碍。

但业内人士也提醒，如果爆款基金出现在较低的市场水平，那么参与的价值一定更高；【/s2/】但如果未来市场持续上涨，未来爆款的风险很可能会越来越接近过去牛市的风险，投资者在追逐爆款时应该越来越谨慎。

爆炸模型的归一化很难隐藏，二级微分也很难释放

总的来说，无论是结构性市场还是整体性市场，爆发性基金已经成为常态，爆发性基金可能每周都会出现。

不过，记者也注意到，虽然基金整体的销售和表现有相似之处，两者都呈现出繁荣的景象，但也难以掩盖两级分化的现象。

一方面，优秀的明星基金经理还是“自带流量”，以往的优秀表现再加上基金公司的资源倾斜，往往导致新基金一发行就出现/0/的情况。另一方面，热门基金品种有自己的光环，如电子、科技、新能源汽车等，因为符合市场风格而继续受到追捧。

而一些中小基金公司，因为没有好的业绩作为支撑，没有优秀的经理人作为招牌，也没有实力抢占产品布局。另外，他们没有太多的渠道支持，所以发行不是很顺利。有些基金甚至没有筹集到资金。

比如山西证券CSI分红潜力etf联动基金、凯时红行业轮换基金，混有部分股份，最终未能成立。这使得今年似乎是基金发行的大年，但在基金发行规模持续上升的同时，基金公司的头部效应也越来越明显。

此外，一些非热门的基金品种，如养老目标基金，仍然不温不火，即使市场好，也很难在发行规模上取得突破。

一位有养老fof的基金经理告诉记者，“主要原因是fof还处于发展初期，公演时间远远少于股票基数，大家对fof的理解并不直观。另外，因为fof本身就是配置产品，所以性能不会太突出，普通客户对产品的了解也停留在收益层面，了解风险和风险调整后的收益是需要时间的。"

成长和价值两种风格开始转换？

除了基金公司和基金经理的差异之外，从另一个角度来看，规模的分化与市场条件的分化也有一定的关系。随着成长股的不断上涨和估值的不断推高，一些擅长低估值投资的基金经理长期处于困境。

当基金经理长期坚持自己的风格，但净值没有表现出来时，投资者自然会有重新选择的可能。资金的重新选择自然导致规模的变化。今年，市场上许多热门话题的etf规模都大大增加了，这很大程度上是因为投资者看到了机会，蜂拥而至。

据记者了解，这种资金流不仅针对个人投资者，也针对机构投资者。

上述养老fof基金经理告诉记者，“以前你开职位的时候，想分销一个行业内资历比较深的基金经理的产品。他的投资风格很值。但是最近两年他的产品都没有表现出来，只能做调整。”

不过他也坦言，“虽然这两年增长方式表现更好，但价值之路一定行之有效。”最近随着指数持续上涨，银行和房地产的增速并没有输给科技等热门行业，蓝筹股的价值投资似乎有回归的趋势。甚至一些投资者开始转向，资金开始从成长型基金流入大盘股蓝筹基金。

那么，银行、房地产等蓝筹大板块的崛起，是否意味着风格的转换？

汇丰金锈基金(HSBC Jintrust Fund)首席宏观策略师闵梁超认为，自第一季度以来，由于全球健康风险和全球经济不确定性的影响，投资者将注意力集中在基本面受健康风险影响较小、业绩确定性较高、可受益于货币和财政政策的必要消费、医药和科技行业，导致市场估值存在很大差异。这种分化背后有一定的合理性和必然性，隐含着对未来的根本预期，也是戴维斯双击收益和估值的反映。

“然而，随着第二季度以来经济的重启，上述估值分化的逻辑可能会改变。未来如果看到库存数据明显消化，生产水平继续处于较高水平，然后m2-m1增速指标收敛(意味着消费和终端市场活跃)，那么之前估值被打压的部分板块可能就是估值修复市场在业绩超出预期的推动下出现。”闵良超说。

平安基金股权投资总监李也表示:“2019年以来，成长型的表现明显优于低估值型。2020年上半年，两类资产的估值水平相差较大，短期内市场风格可能会更加均衡。具体来说，价值成长股方面，消费、高端制造等行业有很多盈利模式非常好的优质公司。未来盈利模式有望持续优化，长期持有能带来稳定回报。在新兴成长股方面，在科技创新的带动下，tmt、新能源、医药等领域有很多新的机会，传统行业由于供给侧结构的优化，也有很多增长机会。如果这两个领域的新兴成长股得到合理配置，有望减少投资组合的波动和回撤。”

中欧基金基金经理徐文星表示:“从估值来看，与经济周期相关性强的行业整体估值水平相对较低，安全边际充足，中期风险收益率优势明显。此外，代表经济转型结构、具有长远发展的科技、医药生物、新兴服务业等行业发展良好，尤其是高素质的行业领军企业，在业务快速增长的同时为股东创造了持续回报，长期来看仍有较大增长。

长期投资有风险？

可见业内很多人对估值修复的看法还是比较一致的。但在低估值板块短期快速上涨后，市场会如何解读？意见分歧更大。

李认为:“目前的a股市场是经济复苏超出预期、资本增量进入市场的结果。在海外需求修复和政策实施的支持下，市场流动性将保持合理充裕，经济将继续复苏。国内改革红利的释放，基本面的改善和流动性的宽松，决定了a股市场整体上行的概率很大，未来将是进入a股市场的好时机。”

中立的声音认为，虽然有空，但有必要平息市场的热度。比如Boss宏观战略部的一位相关人士说:“国内疫情得到控制，经济逐渐恢复正常，货币环境较好，通货膨胀可控，最近外部干扰较少，这是市场变化的背景。收益恢复是修复低估值行业的基础，如目前的周期，空仍有一定的修复空间。但需要注意的是，【/s2/】在当前宏观金融环境下，不宜将市场热度上升作为市场进一步上涨的关键原因。"

相比之下，前海开源的联合主席王宏远就不那么乐观了，他在2018年底曾高喊“全面增仓”。在最近的市场飙升之后，王宏远表示，长期布局在未来也有风险，所以要小心。就当前全球经济基本面而言，不支持当前全球股市估值水平。投资者要注意自控风险，尽量不要在短期博弈过程中增加杠杆，投资时量力而行。

王宏远说，“从估值来看，美国股市的风险已经达到了百年一遇的水平。中国股市基本面相对世界最好，但结构性泡沫也是五年一遇的水平。按照传统的分析逻辑，市场风险很高。”

但他也表示，未来两年，全球股市将处于大幅下跌、强劲反弹的跷跷板状态。未来的市场演变和大震荡对于市场参与者来说可能是前所未有的，投资者需要适应前所未有的历史奇观，一个传统价值投资和基本面分析无法理解的市场。

王宏远还指出，“黄金、农业和其他能够膨胀高收入阶层和低收入阶层通货膨胀的产品是保持和增加价值以及克服未来货币贬值风险的首选。能够跨越大国博弈周期，在未来几年引领全球复苏的主权货币(包括金银)，以及主权货币所在国的优质股票，都是长期布局的重要目标。”

投资者应该上车还是谨慎？

那么，在这样一个不确定的市场中，作为个人投资者，你现在能上车吗？以及如何做布局？

第一，不要因为市场的短期波动而改变配置结构

一位第三方基金的研究负责人表示:“从资产配置的角度来看，投资者的配置应该在一定程度上保持稳定，三两天内不因为市场波动而做出变动是一个大原则。而且短期进入和退出也有相对较高的交易成本。不如等这个市场确认一段时间，确实有牛市趋势，就要考虑进一步的权益配置了。一般来说，短期波动大，基金投资者不应该过于敏感，不要跟随太多。”

其次，交易机会可以分阶段实现

“如果我们寻找交易机会，etf觉得它涨得太高了，分阶段实现一些收益是可以理解的。另外，如果你的投资组合中主动股权配置的比例只有10%~20%，而你在市场上选择了更好的基金经理，那么短期上涨并不是换仓的原因。当然，还有一种方法是用股权作为组合来跑赢业绩基准，所以如果需要调整仓位，只会在行业之间调整仓位。比如银行，券商等。，短期内涨幅更大，先套现收益，然后挖掘一些低价值板块，但在寻找交易机会时出错的可能性会更大。”该基金的研究主管说。

今年三下半年股票还是优于债券

虞姬基金研究团队建议“债务基础不需要恐慌性抛售，股票基础的配置要适度增加，更重要的是均衡组合配置，赚到钱配置而不是交易。具体来说，a股将延续结构性市场。下半年a股将优于债，但a股仍会受到政策、市场情绪等因素的干扰。被低估板块有估值修复的机会，建议投资组合保持均衡风格。在债务基础上，在信贷偏宽的背景下，以三个月为分析周期，收益率有一定的上行压力，但从稳定的组合波动来看，债券基金还是有配置价值的，票面策略更好。更重要的是保持大规模资产的均衡配置，多看看，少看看。”

第四，投资不能指望今天播种，明天收获

好买基金投资总监曾凌华表示:“首先，资产有一个合适的持有期。如果你是股票投资者，一定不要指望今天播种，明天收获。持有时间至少三年；其次，资产回报有一个上限。未来三到五年，股权收益可能会维持较高水平，但会有上限，30%的年化收益率可能是百万分之一。波动和收益从来都是完美对称排列的，这就是市场效率所在。所有的回报都来自于有风险的有效交换。投资者应该回归常识，这样才能稳定和影响深远。”

记者注意到自己在市场面前比较冷静，投资需要量力而行

市场点位的快速上升是最容易吸引投资者注意力的方式。很多投资者也是根据点数来判断牛市的。当上证指数突破3000点时，似乎牛市就要来了，很多投资者都准备加大投资。但是，有一点很多人可能没有注意到。这一次，行业领袖在3000点以上高喊“高风险”，这在过去两次牛市中都没有出现。为什么指数连续几天上涨提示风险？这值得投资者关注。

如果你看看基金，你会发现其实很多基金的净值在2015年已经越过了高点。通过这些数据和采访，你想传达几个方面的信息:

第一，这个市场肯定不是牛市。至少结构性牛市已经存在一段时间了。否则，部分股票型基金的指数点不可能达到历史新高。此时投资者盲目涌入，风险太高。

另一方面，我们可以看到，作为一个个人投资者，在你不知道如何把握这个市场形势的时候，把钱交给专业投资者，找管理能力突出的基金经理来帮你，更安全。虽然现在可能不是投资的最佳时机，但从净值表现来看，优秀的基金经理在穿越多头和空头方面可能比个人投资者做得更好。

在这轮涨势中，还是有很多讨论的，就是最近估值偏低的板块快速上涨，很多人开始觉得估值要对调了，也有换仓的想法。最近接触一些机构投资者，发现他们也有烦恼。虽然大家都知道价值一直不错，估值修复也很正常，但是我不敢卖一些医药和科技增长突出的板块，因为我不知道什么时候太早下车合适，很容易摆脱。当然你现在要让他们从重仓买入，但是他们不敢买，因为不知道什么时候会调整。

这个分歧愈演愈烈的市场最终走向会是什么，还是只有市场才能给出答案。但对于投资者来说，希望市场短期内持续上涨，一口变胖是不可取的。在市场面前要更加冷静。我认为前海开源投资者联合主席王宏远应该记住:“要自己控制风险，尽量不要在短期博弈过程中增加杠杆，投资时量力而行。”

记者:黄晓聪

编辑:肖玉东

视野:陆晴雨

排版:小杨瑞东韩石