「经济」霸屏地方卫视，中国“电视剧大王”港股上市，但开盘就崩了

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抗日战争时期，被国家仇人恨之入骨的铁，在黑虎山土匪王天霸的教导下练双枪，组建了女子双枪队，最终消灭了日军最恶毒的“血日”计划……

1940年，在与日军的战斗中幸存的中国士兵袁被当地民团女团长高收留。袁在民团内部组建了一支小分队，与新四军游击队密切配合，开始了一系列惊心动魄的与敌人猎鹰计划的坚决斗争……

以上两个故事来自抗日电视剧《双枪》和《铁血荣耀》，分别在山东齐鲁频道和湖南史静频道首播。相对于央视或者一线地方电视台播出的电视剧，这些电视剧主要在二线、三线地方电视台播出，关注度真的很低，也给部分观众留下了这些电视剧“粗制滥造，不看不盈利”的印象。

其实不管质量如何，这类电视剧还是蛮有市场的。今年，电视剧发行公司田丽影业通过专注于这一领域，成功登陆港交所。

只是田丽影业在港股的职业生涯似乎并不如意。

上市很难，第一天就破产了

6月22日，田丽影业正式在港交所上市，但上市第一天就破产了。【/s2/】截至下午港股收盘，股价下跌近40%，收于每股1.76港元，市值蒸发2.43亿港元。

根据田丽影业早前的公告，该公司的最终发行价为每股2.56港元，估计融资净额约为1.408亿港元。香港新股公开发行超额认购约10.65倍。

虽然在上市的第一天就破产了，但田丽电影公司花了很大力气才上市。

根据公开信息，去年10月，田丽影业向港交所提交了ipo招股说明书。相关材料未通过后，公司于今年4月再次提交上市申请，随后于6月9日通过了香港联交所听证会。

然而，无论是前面的上述数字，还是过去7个月的准备，都没有让田丽影业在上市首日实现股价增长，反而有所突破。数据显示，田丽影业股价开盘后下跌6.25%，之后跌幅进一步扩大。截至中午12点收盘，公司股价下跌31.25%。但下午开盘后，田丽影业股价并未上涨，直至收盘下跌37.89%。

数据显示，田丽电影成立于2013年。招股书显示，2017年至2019年，该公司分别上映了32部、43部和45部电视剧，包括《星光灿烂》、《橙时代》、《卧底归来》、《爱国者》、《幸福日子》。如上所述，《双枪》和《铁血荣耀》也由田丽影业发行。根据2019年播出的已发行电视剧总数，在全国所有电视剧发行公司中，公司排名第一，市场份额约为6.9%。

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按理说，公司在业内排名不低，投资者认购热情也很高。上市第一天公司就破产了，真的很让人吃惊。

北京商报机构股票分析师赵升表示，与a股市场相比，港股破发相对正常。原因是港股开放，散户和机构多，而a股限于新股，所以a股基本没有破发。另外，受疫情影响，整体资本市场对影视行业不看好，整个板块也在下跌。此外，自2018年以来，田丽电影的回报率一直在下降，在空.出售是正常的

收入严重依赖于二线和三线卫星电视

就像田丽影业上市首日面临股价表现不尽如人意一样，其业务发展也不断受到业界质疑。

据Jost Sullivan的报道，公司的很多指标在电视剧发行领域处于行业前列。不仅2019年播出的电视剧总量在全国所有电视剧发行公司中排名第一，2019年制作的电视剧时计排名第六。【/s2/】此外，在中国所有电视剧发行公司中，田丽影业排名第15位，市场份额约为0.31%。

招股说明书显示，近年来，田丽影业的收入和净利润逐年增加。收入方面，从2017财年的约3.79亿元增加到2018财年的约3.86亿元，并进一步增加到2019财年的约3.91亿元。净利润方面，分别实现约5680万元、约6760万元、约7700万元。

既然田丽影业的表现还不错，投资者为什么不买呢？

事实上，上面提到的大部分文件都是由田丽影业购买的，而不是自己制作的。

2017年和2018年，田丽影业收购电视剧的收入占公司总收入的90%以上。在2019年最新的财务报告期内，这一部门的比例发生了变化，但仍占70%以上。数量上，2017-2019年，发行电视剧32部，电视剧43部，电视剧45部，买断电视剧占其播出电视剧总数的比例约为90%。【/s2/】这期间只有3、4、5部自创剧。

从这个角度来看，田丽电影更像是一部买买买的电视剧搬运工。

此外，田丽影业的招股说明书披露了在跟踪记录期内发行79部买断电视剧的客户详细名单。其中只有《功夫里的爱情勇气》《婚姻遇险》《婚姻冒险》《当口》四部剧在网络媒体平台播出，其余75部剧完全依赖电视频道。只有两集《海边的梦》和《明星空的爱情》在一线电视平台上，其他97%以上的剧集被分发给二三线电视台。

与一线电视相比，二三线电视的收入能力普遍较弱，直接导致收款困难，不得不进行大量垫款，对现金流影响较大。

招股书显示，近年来，田丽电影应收账款大幅增加，应收账款平均周转天数大幅延长，收款能力大幅削弱。2016年至2019年，田丽影业应收账款和应收票据分别为人民币5000万元、人民币1.94亿元、人民币3.76亿元和人民币5.31亿元，增长十倍以上，应收账款和应收票据平均周转天数分别约为159.6天、120.1天、276.8天和447.3天。

数据显示，田丽影业的资金链并不理想。2016-2018年，经营净现金流量处于流出状态，分别为-534万元、-8245万元和-2857万元。主要原因是发放了大量垫款，但很难有效催收账款。2016年，田丽影业应收账款平均周转天数仅为159.6天，2019年上半年延长至420.2天，收款能力明显减弱。

目前，田丽电影经历了业绩增长放缓。其中，2019年，公司收入和净利润增长率分别为1.33%和13.95%，低于2018年实现的1.88%和19.11%的增长率。

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面对困难，田丽影业也试图部署上游内容。比如其买断电视剧占2019年收入的71%；而自制电视剧比例上升到23%。

但是今年以来，整个影视行业受到了极大的挑战。田丽电影能得到理想的效果吗？

近年来，随着视频网站的快速发展，非一线电视台的生存不断受到挤压，逐渐从卖方市场走向买方市场，广告商数量和投资金额不断“翻倍下降”，生活越来越艰难。国家统计局发布的《2019年国民经济和社会发展统计公报》显示，2019年我国有线电视实际用户数降至2.12亿，自2015年以来已连续5年下降。

此外，根据电视剧记录信息，2019年电视剧905部，34401集，分别比去年同期的1163集和45731集下降了22.2%和24.8%。而且剧集数量也是四年来第一次缩水，2019年电视剧单集平均录制数下降到38集。无法“笔画”的收藏数量，生产者将被迫更加注重作品的内容和质量的创作。

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根据《京华商业今日》和田丽影业发布的听证会后数据，此次筹集的资金约有一半将主要用于制作自制电视剧，预计将包括约7部涉及多个主题的电视剧和4部网剧。同时，另有37.5%用于从第三方版权人/许可人手中买断电视剧版权(或转播权)，剩余资金用于聘请其他有经验的专业人员进行制作管理、发行、业务拓展、版权管理、销售营销和后期制作管理，并为员工提供培训。

田丽影业在招股说明书中也明确指出，自制电视剧比收购电视剧能产生更长期的经济效益。作为自制电视剧的执行制片人，公司将拥有决定剧本、演员、导演和后期制作的主导权，并能够控制电视剧的整体质量，以满足国内主流卫星电视台和网络媒体平台的需求。

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