「经济」深度揭秘：公募基金如何去调研？成长风格基金经理一年调研七八十场

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a股波动，周末又出现了一个新的有分量的梗:平安资产管理和乐歌董事长之间，关于调查你的来来往往的故事。围观的也是自己的团队:资金雄厚的机构，对于市值小的公司，对产品贡献不大，关注度不够了解；作为专业的资产管理机构，每个公司的研究都应该是尽职调查...

店家，还是刻意炒作？真相不明！我们需要的是挪到一个板凳上，等着剧集一集一集的上演。当然，对戏剧的追求必须有自己独立的思考:即制度研究的过程是怎样的？

普惠金融体系下的公募基金，20年来一直是建立在资产管理圈的口碑基础上，是由缺牛多熊的a股锻造的投资股市的能力。那么他们是怎么调查选股的呢？虽然每个公司都不一样，但是主流情况还是可以看到的。

方面1:如何筛选上市公司进行调查

截至2020年8月28日收盘，Lege股份股价为90.54元/股，股本8682万股，总市值约78.6亿元，不足100亿元。

“在a股中，法股只能算是小盘股和灰马，属于行业的主导板块。前期大家都没怎么关注。公司披露中期报告的时候，业绩很好，股价也涨了一点。不过，当时机构的关注度并不高，但在最近兴起之后，很多机构蜂拥而至。”一家资产管理机构的高级投资研究员告诉《国家商报》记者(微信号:nbdnews)。

仔细看看乐歌股份的龙虎榜，你会发现龙虎榜是2000-3000万。这个数据也说明主流机构买不到。

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“因为公募基金公司的风格差别很大，包括同一家公司不同基金经理的风格差别很大。对于基金公司来说，主流还是基本面发挥。就主流而言，筛选研究对象首先是业内领先的白马公司。这种公司一定要有最高的关注度，因为它的历史业绩非常优秀，也证明了自己，组织也会重点关注。所以投资人会看到，大公司组织研究，很多机构都会去。因为市值大的公司是公募基金股权投资的主流价值。”某基金公司的基金经理坦言。

“但这种研究只能在非静默期进行，因为不可能在静默期进行研究。另外，因为行业和公司也在变化，比如你根据定期的财务报告筛选出有变化的公司？或者行业有重大变化，但主要是基于定期的财务报告，因为这是我们获取公共信息最重要的渠道。”基金经理进一步指出。

事实上，每一次年报披露，我们都会惊讶地发现，公募基金公司已经将a股上市公司全部买下。既然公募基金公司主要关注的是白马公司，那么你也可以选择一些有变动的公司，机构也不能买太多。至于这个故事里平安的资产管理，他用巨资买了乐歌这样的小盘股，根本匹配不了多少。即使不给予全面的精力投入，也能得到同行甚至投资人的理解。

平安资产管理和乐歌股份的故事，其实反映了一种尴尬。

“说实话，公募基金经理，包括有资产管理的投资经理，现在都很尴尬。因为现在两极分化非常严重，在强大的ip显示出巨大的号召力之后，市场要么是一个规模上百亿的基金经理，要么是一个管理几千万甚至一亿个账户的小基金。乐歌股份这样的小盘股，对于大规模的基金经理来说价值不大，但是对于管理规模小的基金经理来说，却很有价值。总的来说，对于整个公募行业来说，筛选的对象肯定是基于大白马。”上海某公募基金公司高级研究员表示。

方面2:线上线下研究如何划分？该做哪些备课？

如果你找到了研究对象，自然会付诸行动。前期应该做哪些准备？此外，还有各种研究方法，就像这个研究故事涉及线上线下的研究一样。

上海某大型资产管理机构的基金经理告诉《国家商报》记者(微信号:nbdnews):“一种研究是电话会议，通常是上市公司在发布中期报告和年度报告后组织的。经纪人也会组织电话会议，每个人都会参加。平时打电话给秘书长沟通，挺正常的，可能每个月都有。还有交易所为所有投资者组织的网上问答，参与不多。然后是线下研究，一般分为经纪机构和自营两种。如果经纪机构是上市公司的投资者接待日，一些大公司可能会参观公司的产品和工厂，但一般不会安排参观工厂。如果投资自己的公司，去年下半年至少要去一次。如果加上卖家的机构，一年去三四五次也是正常的。董事长一般很少出来。通常，他与秘书长沟通，主要侧重于上市公司的业务战略、管理变化和业务指标。”

“今年以来，网上做了更多的研究，线下研究将在疫情过去后恢复。其实网上研究更多的是财务报告出来后的业绩交流会。因为业绩交流会是为了整个市场。”前面提到的公募基金经理说。

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「至于调查前的准备工作，通常会非常小心进行。如果不是短期或专题交易，则在调查前，应逐一比较该公司的所有公告，包括财务数据和同行业公司的部分数据。如果是重仓股，研究员会做模型，基金经理会看模型，他也可能拆模型。公司之间差别很大。有些严格的公司要做模型，现场调查前要回复。当然不同行业的实地调研差距很大。对消费者和科技公司的研究将是密集的。不同行业获取信息的角度不同。比如白酒行业可能会说，不是和上市公司沟通，而是选择和经销商沟通。研究中会有错误的信息。总的来说，研究能否获得大量增量信息值得怀疑。因为监管部门向上市公司披露的信息越来越严格，比如频繁的询证函，你有时间仔细阅读，基本上是很全面的。”公募基金经理进一步指出。

【/s2/】方面3:在实地调研中你最先知道什么，调研结束后你想做什么？

巴菲特曾经举过一个例子。他在研究中最想问的问题是什么？如果目标是一家上市公司的管理层，如果给你一把左轮手枪，你最想用子弹干掉哪个竞争对手？要知道他说的竞争对手一般都还不错。

“在很多投资者眼里，机构投资者最关心的是公司未来的业绩。事实上，如果你想对一家公司购买和长期持有尴尬股份建立信心，你首先必须了解这个行业，判断这个行业是否好，所以你会问高管们这个行业整体怎么样。公司到目前为止做了什么？问题可能问得很仔细。”前面提到的高级投资研究员说。

也知道基金经理和研究人员都必须在调查后写报告。报告完成时间因基金公司而异，有些要求原则上一周内完成。但经过调查，获得的信息会被召集到相关领导或相关基金经理团队进行分享，然后公司相关人士开会讨论是否收购。毕竟，金融行业在争夺信息和速度。

【/s2/】方面4:进入核心股池的条件是什么，以后如何跟踪？

通常积极管理的股票型基金一般买入15~20只股票。基金公司也有自己的核心武器，即核心股票池。

理论上，如果放在股票池里，基金经理应该可以买。由于不同基金公司的风险控制不同，要求也不同。通常持股比例在1%~2%的情况下，只要不是st或者有“黑历史”的公司，都可以随意购买；如果持股比例超过3%，那么你可能需要回复；如果持股比例继续增加，过程会更复杂，标准会更高，比如盈利能力、成长性、股票市值等全方位维度的拆解。

其实对于投资者来说，a股市场已经过了低市值高增长的时代，基金投资研究体系也更看重企业的成长性和商业模式。当然，基金经理也有不同的风格，是买股票还是买公司，还是在两者之间寻找平衡。

“收购公司，有必要保持跟踪。应涵盖以下研究，并跟踪变化。公司后期发布的公告需要跟踪。这主要是因为研究人员覆盖的精力比较多，基金经理会跟踪定期公告，因为定期公告之后会有交易所。如果有大的变化，可以去公司看看，跟踪一下。”前面提到的公募基金经理说。

方面5:基金经理和研究人员多久调查一次？

既然一年这么多研究，基金经理多久做一次研究？

“成长股的基金经理数量会更多。一年有七八十次实地考察，日程很满，上午一次，下午一次。有的基金经理一直在频繁的研究，在外面研究了半个多月。他们花更多时间挖掘个股。当然，专注于金融地产的基金经理的研究力度较低。一般来说，对偏向科技和成长型的基金经理的研究较多。一般来说，行业研究人员通常一个月做2到3次研究，换句话说，他们在外面的时间不到半个月。当然这个行业要差异化。今年券商很多循环行业的研究人员都转到热门行业了。”前面提到的公募基金经理说。

仔细看看平安资产管理和乐歌的股剧。也许你会发现有趣的问题:公司希望财务投资人对公司有深入的了解，能够陪伴公司一起成长；投资者想知道的是公司未来的业绩，这是影响股价的关键因素。

投资者需要注意的是，负责基金的舵手不能不调查，因为他们买的股票必须亲自调查。然而，研究的强度并不是直接决定基金经理业绩的关键因素。有的基金经理实地调研程度不高，但业绩很好。我们要做的永远是一件简单的事情，那就是找一个负责任的基金经理；负责任的经理就是要找一家又一家，以后能证明自己的公司。